寶鋼集團(tuán)和武鋼集團(tuán)合并方案公布后的第二個(gè)交易日，漲停板已然打開(kāi)，市場(chǎng)期望的如中車(chē)那樣多個(gè)漲停板局面并未出現(xiàn)。這兩起國(guó)企改革方案的或許并不存在可比性，但在實(shí)業(yè)層面，即將成立的寶武集團(tuán)的任務(wù)表已對(duì)外公布。

日前，寶鋼股份和武鋼股份分別對(duì)外發(fā)布公告稱(chēng)，計(jì)劃在2016年－2018年間，兩企業(yè)分別去產(chǎn)能920萬(wàn)噸和442萬(wàn)噸，加上八一鋼鐵追加的去產(chǎn)能規(guī)劃，未來(lái)三年內(nèi)，新的寶武集團(tuán)成立后，將去產(chǎn)能超過(guò)1600萬(wàn)噸，“對(duì)比兩集團(tuán)目前的產(chǎn)能，相當(dāng)于寶武集團(tuán)的產(chǎn)能需要去掉25%左右，”10月11日，一位要求匿名的鋼鐵行業(yè)券商研究員對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，這個(gè)目標(biāo)壓力并不小，但在整體規(guī)劃下，預(yù)計(jì)完成這一產(chǎn)能規(guī)劃任務(wù)并不難。

中國(guó)鋼鐵聯(lián)合網(wǎng)研究中心主任胡艷平也透露，早在去年開(kāi)始，寶鋼股份和武鋼股份已先后關(guān)停部分產(chǎn)能，未來(lái)3年去產(chǎn)能規(guī)劃也在兩者預(yù)測(cè)范圍內(nèi)。而當(dāng)前，全國(guó)范圍內(nèi)的去產(chǎn)能多為此前長(zhǎng)期閑置或停產(chǎn)產(chǎn)能，預(yù)計(jì)今年年底前，我國(guó)能完成去產(chǎn)能目標(biāo)。

不算優(yōu)厚的合并方案

根據(jù)寶武合并方案，寶鋼股份本次換股吸收合并武鋼股份的換股價(jià)格確定為4.60元/股，武鋼股份的換股價(jià)格確定為2.58元/股，由此確定武鋼股份與寶鋼股份的換股比例為1∶0.56，即每1股武鋼股份的股份可換取0.56股寶鋼股份的股份。

“本次吸收合并方案的換股價(jià)格和現(xiàn)金補(bǔ)償價(jià)格均是按停牌時(shí)股價(jià)的0.93倍制定，如果選擇換股方式，武鋼股份的中小投資者將會(huì)獲得以當(dāng)前股價(jià)計(jì)的10%左右收益。”群益證券分析師姜以寧在一份公開(kāi)研報(bào)中指出，所以股東選擇現(xiàn)金補(bǔ)償方式的可能性較小，而本次合并方案對(duì)兩家上市公司的中小股東來(lái)說(shuō)并不算優(yōu)厚。

事實(shí)也是如此。10月10日，兩公司股票復(fù)牌后，當(dāng)日一字漲停，但次日收盤(pán)時(shí)，武鋼股份尾盤(pán)漲停，但寶鋼股份漲幅為7.42%，“寶鋼股份的資產(chǎn)明顯更加優(yōu)質(zhì)，盈利能力更強(qiáng)。”一位寶鋼股份小股東認(rèn)為，寶鋼股份的股價(jià)被武鋼股份拖累。

寶鋼股份提供的數(shù)據(jù)顯示，2016年上半年，武鋼股份營(yíng)收288.50億元，凈利潤(rùn)為-1.29億元，本次交易完成后，寶鋼股份的資產(chǎn)總額將從以往的2662.65億元上漲至3620.85億元，但資產(chǎn)負(fù)債率將從52.8%上漲至57.7%。不過(guò)，寶鋼股份方面表示，這一資產(chǎn)負(fù)債率仍然低于行業(yè)平均水平。

但寶武合并后，規(guī)劃是打造一個(gè)更加優(yōu)質(zhì)的的鋼鐵集團(tuán)。兩公司在各自的公告中也明確，合并后上市公司通過(guò)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合將成為全球最具競(jìng)爭(zhēng)力的鋼鐵企業(yè)之一。群益證券分析師姜以寧的報(bào)告中指出，寶武合并后粗鋼產(chǎn)量將超過(guò)6000萬(wàn)噸，超過(guò)河北鋼鐵，躍居中國(guó)第一、全球第二位，其中新寶武集團(tuán)汽車(chē)板產(chǎn)量全球第三，取向型硅鋼全球第一，這種整合的規(guī)模效應(yīng)可提高新集團(tuán)在國(guó)內(nèi)外知名度和品牌效應(yīng)。

標(biāo)桿如何實(shí)施？

在新一輪鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能過(guò)程中，寶武合并被視為“樣本案例”。

“國(guó)家寄希望于將寶武集團(tuán)整合成功，并在行業(yè)內(nèi)復(fù)制推廣。”上述券商研究員表示，當(dāng)前市場(chǎng)消息指出，包括鞍鋼和本鋼的實(shí)質(zhì)性重組方案已在醞釀，而行業(yè)其他的兼并重組也在準(zhǔn)備過(guò)程中。而寶武合并的細(xì)節(jié)和執(zhí)行的情況，直接會(huì)影響到后續(xù)其他同行間重組的推進(jìn)，也需要避免以往的整而不合的尷尬局面。

與以往不同的是，此番寶武合并更多考慮到企業(yè)間的協(xié)同效應(yīng)。胡艷平也坦言，此前的寶鋼集團(tuán)也曾整合過(guò)其他鋼鐵企業(yè)，但從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，目前并不能算作成功。但這是因?yàn)?，在此前的鋼鐵行業(yè)重組過(guò)程中，諸多企業(yè)間的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)協(xié)同效應(yīng)不強(qiáng)，且鋼鐵行業(yè)的區(qū)域性明顯。

因此協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮將成為后續(xù)寶鋼集團(tuán)和武鋼集團(tuán)具體落地整合的重要路徑。雙方均對(duì)外表示，將通過(guò)對(duì)采購(gòu)、銷(xiāo)售、產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)創(chuàng)新、企業(yè)文化等方面的有效整合。

在區(qū)域整合方面，合并后的上市公司將擁有上海寶山、南京梅山、湛江東山、武漢青山四大生產(chǎn)基地，公司將通過(guò)產(chǎn)能結(jié)構(gòu)調(diào)整、協(xié)同國(guó)內(nèi)物流網(wǎng)絡(luò)及整合全球營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)等方式合理布局周邊市場(chǎng)，可有效降低成本并提高客戶需求響應(yīng)能力，全面整合鋼鐵區(qū)位優(yōu)勢(shì)。

“寶鋼和武鋼之間的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相似，而區(qū)域方面兩者具有互補(bǔ)的優(yōu)勢(shì)。”上述研究員覺(jué)得，此番重組的思路并非完全的拉郎配，兩者之間的市場(chǎng)重組需求也相對(duì)更加明顯，如果管理層配置到位、管理結(jié)構(gòu)清晰有效，這種協(xié)同效應(yīng)可超過(guò)以往行業(yè)內(nèi)的重組，也可有效避免整而不合的局面。

上述報(bào)告也指出，除結(jié)構(gòu)調(diào)整外，在成本端合并后寶武集團(tuán)的鐵礦石需求將達(dá)到億噸級(jí)別，占到全球鐵礦石貿(mào)易量的5%，三大礦山年產(chǎn)量的40%左右，大規(guī)模的集中采購(gòu)會(huì)提高新公司對(duì)上游原材料的議價(jià)能力。

而在下游銷(xiāo)售端，寶鋼地處華東地區(qū)，而武鋼立足華中地區(qū)，兩家鋼企原本在各自區(qū)域內(nèi)擁有較高的地緣性優(yōu)勢(shì)和品牌優(yōu)勢(shì)，近期又均在華南地區(qū)建立新的生產(chǎn)基地，本次合并將會(huì)整合協(xié)同各自優(yōu)勢(shì)資源和營(yíng)銷(xiāo)渠道，并在各自所在區(qū)域內(nèi)的市場(chǎng)上消除同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，華南區(qū)域市場(chǎng)也將進(jìn)行統(tǒng)籌調(diào)配，可提高重組后的公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。

不過(guò)這種布局下，寶鋼湛江項(xiàng)目已經(jīng)建成，而武鋼防城港項(xiàng)目尚未結(jié)束，后期在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力下，防城港項(xiàng)目是否會(huì)繼續(xù)建設(shè)？“目前，防城港項(xiàng)目一切還在按照計(jì)劃推進(jìn)，”武鋼集團(tuán)內(nèi)部人士指出，但后續(xù)到底如何推進(jìn)，目前還沒(méi)準(zhǔn)確消息。

未來(lái)去產(chǎn)能1600萬(wàn)噸

重組的直接效果是可化解過(guò)剩產(chǎn)能。

針對(duì)未來(lái)3年的規(guī)劃，寶鋼股份方面表示，寶鋼集團(tuán)、武鋼集團(tuán)計(jì)劃在2016-2018年內(nèi)分別壓減粗鋼產(chǎn)能920萬(wàn)噸、442萬(wàn)噸。此外，還將追加八一鋼鐵壓減粗鋼產(chǎn)能300萬(wàn)噸。按此計(jì)算，未來(lái)3年內(nèi)，新的寶武集團(tuán)成立后，去產(chǎn)能的任務(wù)為1662萬(wàn)噸。

“要完成這個(gè)任務(wù)難度并不大。”上述券商研究員表示，此前，寶鋼集團(tuán)已對(duì)內(nèi)部鋼鐵板塊落后產(chǎn)能進(jìn)行規(guī)劃并已動(dòng)作，而后續(xù)將這種執(zhí)行力落地到后續(xù)的新集團(tuán)中，這個(gè)目標(biāo)不難完成。

胡艷平也透露，到去年底前，寶鋼集團(tuán)關(guān)停八一鋼鐵6座430立方米的小高爐，韶鋼集團(tuán)420和450立方米高爐。此外，退出羅涇煉鋼產(chǎn)能345萬(wàn)噸；寶鋼特鋼關(guān)閉電爐100噸，退出煉鋼產(chǎn)能50萬(wàn)噸。寶鋼集團(tuán)還關(guān)停南通鋼鐵全部產(chǎn)線。而武鋼股份也在今年一季度關(guān)停一座150噸轉(zhuǎn)爐，并于今年9月關(guān)停一座高爐。

截至今年7月底為止，全國(guó)鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能任務(wù)僅完成47%。“但后續(xù)去產(chǎn)能任務(wù)完成的速度會(huì)加快，預(yù)計(jì)今年完成任務(wù)并不難。”胡艷平所在的團(tuán)隊(duì)近期做過(guò)的一個(gè)調(diào)查數(shù)據(jù)透露，截至今年9月末，全國(guó)共有24個(gè)省市已確定2016年煉鐵和煉鋼去產(chǎn)能目標(biāo)，總量達(dá)到4059和8250.9萬(wàn)噸。2016年主要省市和央企將壓縮煉鋼產(chǎn)能9088萬(wàn)，煉鐵產(chǎn)能為4378萬(wàn)噸。

“大多省市所去產(chǎn)能多為長(zhǎng)期停產(chǎn)或閑置的產(chǎn)能，對(duì)現(xiàn)有供需基本面不會(huì)產(chǎn)生影響。”胡艷平表示，目前，部分省市已提前完成去產(chǎn)能目標(biāo)或任務(wù)，全年鋼鐵去產(chǎn)能目標(biāo)基本可以完成。但未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)河北等幾個(gè)產(chǎn)鋼大省所計(jì)劃壓縮產(chǎn)能中有部分為在產(chǎn)產(chǎn)能，任務(wù)和壓力較大，其進(jìn)展可能會(huì)對(duì)供需基本面產(chǎn)生影響。