當市場正在熱烈討論本周美聯(lián)儲是否會在12月議息會議上宣布縮減量化寬松（QE）時，我們不妨拋開這一猜謎游戲，從實際的需求端去尋找黃金下跌的真實原因。

從金價年線圖上可清晰地發(fā)現(xiàn)，自2001年開始，國際金價唯獨今年產(chǎn)生了一根大陰線，整個上升形態(tài)發(fā)生了轉(zhuǎn)折。眾所周知，金融避險需求與實物買盤需求一直是黃金價格最有力的推手，但進入2013年以來這兩個因素似乎正在逐步弱化。在此，我們從需求端入手剖析這根陰線背后的事實。

實物需求走弱。中國和印度一直以來是實物黃金最大的消費國。今年上半年黃金價格出現(xiàn)大跌后，兩國均出現(xiàn)了實物黃金的搶購潮，但印度央行于今年7月再度出臺了新一輪有關(guān)限制黃金進口的舉措，以抑制不斷擴大的經(jīng)常賬戶赤字，抑制該國過熱的實物金需求。中國消費者5月中旬所大量搶購的實物黃金目前正全線被套，當前實物購買沖動已大幅下降，取而代之的是明顯的謹慎觀望心態(tài)。

市場有一種觀點認為，1200美元關(guān)口是金礦企業(yè)開采的成本線，一旦跌破成本價，采金企業(yè)會通過減產(chǎn)保價，以減少供應(yīng)來穩(wěn)定黃金價格。但此邏輯本身有誤。從供需角度來看，黃金并非人類生存必需品及易耗品，其價格決定于需求端，而非供給端。金礦開采企業(yè)單純通過減產(chǎn)保價，只能短期內(nèi)提振價格，但是幅度相當有限。當前中印兩國總體需求端走弱的趨勢下，1200美元處的減產(chǎn)保價無法撼動金價的下跌趨勢。

金融避險需求弱化。自從5月份美聯(lián)儲主席伯南克提出準備尋找合適的時機縮減QE時，無疑成為了壓垮駱駝的最后一根稻草。當前市場爭論的焦點糾結(jié)于縮減QE的具體時間。但這本身并不重要，重要的是美聯(lián)儲政策預(yù)期的轉(zhuǎn)變，QE退出臨近的預(yù)期隨著美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的走好而升溫。我們清楚地知道，“預(yù)期”對于黃金價格走勢的影響往往比“現(xiàn)實”來得更為強烈和持久。當黃金這一避險資產(chǎn)逐步失去其避險屬性時，它就成為了最大的風(fēng)險資產(chǎn)。

上周五，美國非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示11月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為20.3萬，好于預(yù)期的18.5萬，同時11月失業(yè)率也從7.3%大幅回落至7.0%。美國國會眾議院通過了預(yù)算協(xié)議，使未來兩年內(nèi)政府免于關(guān)門，并且放寬了開支限制，也為美聯(lián)儲政策的轉(zhuǎn)向掃清了一大障礙。而黃金交易所上市基金（ETF）的流出則達到了創(chuàng)紀錄的水平，SPDR黃金基金在上周四減少量為兩個月以來最大，并且已經(jīng)有超過一個月沒有流入。以上理由充分說明目前黃金市場整體缺乏投資者興趣，其金融避險需求正不斷被弱化。

綜合以上兩方面原因，當前糾結(jié)于美聯(lián)儲縮減QE的時間點無益于黃金投資邏輯的建立，立足于黃金需求端的分析，當前1200美元關(guān)口短期支撐位的再度下破將是大概率的事件。