3月11日，江蘇武進(jìn)不銹股份有限公司（下稱“武進(jìn)不銹”）發(fā)布招股說(shuō)明書，公司擬募集資金8.48億元，分別用于年產(chǎn)3500噸的特種不銹鋼鋼管項(xiàng)目、年產(chǎn)6000噸的油氣輸送用不銹鋼焊管項(xiàng)目、研發(fā)中心升級(jí)改造項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。
然而招股說(shuō)明書顯示，武進(jìn)不銹已連續(xù)兩年?duì)I業(yè)利潤(rùn)下滑，經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)乏力；應(yīng)收賬款明顯偏高；存貨余額較大。此外，在去產(chǎn)能、鋼鐵業(yè)“寒冬”的侵襲下，作為下游企業(yè)的武進(jìn)不銹還面臨著原料成本不斷上升和募投項(xiàng)目前景不明等風(fēng)險(xiǎn)。
營(yíng)業(yè)利潤(rùn)連年下滑 經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)乏力
根據(jù)公司招股書顯示，2013-2015年，武進(jìn)不銹的營(yíng)業(yè)收入分別為16.35億元、16.07億元和16.16億元，連續(xù)三年原地踏步；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別為2.16億元、1.69億元、1.53億元，凈利潤(rùn)分別為1.84億元、1.47億元和1.36億元，連年下滑。
2013年、2014年和2015年，公司歸屬于公司普通股股東（扣除非經(jīng)常性損益后）的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為22.35%、15.12%和12.30%，凈資產(chǎn)收益率不斷下降。
應(yīng)收賬款偏高 存貨余額較大
營(yíng)收增長(zhǎng)停滯，應(yīng)收款項(xiàng)卻逐年增長(zhǎng)，與同行業(yè)公司相比，武進(jìn)不銹的賒銷比例明顯偏高。
招股書顯示，2013年末、2014年末和2015年末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為33，658.23萬(wàn)元、41，467.18萬(wàn)元和34，963.31萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為28.97%、30.47%和27.41%。2013-2015年，武進(jìn)不銹應(yīng)收票據(jù)賬面余額分別為8437.29萬(wàn)元、1.12億元和1.98億元，年均增速超過50%。公司應(yīng)收賬款規(guī)模整體較大，存在應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)。
2013年末、2014年末和2015年末，公司存貨賬面價(jià)值分別為57，120.69萬(wàn)元、69，271.96萬(wàn)元和51，511.56萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例為別為49.16%、50.90%和40.39%。存貨規(guī)?？傮w較大。存貨規(guī)模較大不但占用了公司較多的流動(dòng)資金，同時(shí)也給發(fā)行人的管理帶來(lái)較大壓力，若管理不善，將影響經(jīng)營(yíng)效率，并最終影響公司的盈利水平；一旦存貨發(fā)生損失，或期末計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，將給發(fā)行人當(dāng)期利潤(rùn)帶來(lái)不利影響。
鋼鐵行業(yè)“寒冬”幾時(shí)休
募投項(xiàng)目前景不明
產(chǎn)能過剩誘發(fā)鋼鐵行業(yè)的業(yè)績(jī)寒冬。目前我國(guó)鋼鐵行業(yè)需求已經(jīng)飽和，達(dá)到峰值，而市場(chǎng)對(duì)鋼鐵需求在下滑，但是鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)能還在慣性上漲，供需明顯不平衡。鋼鐵行業(yè)自2015年下半年步入史上最困難時(shí)期，鋼價(jià)屢創(chuàng)歷史新低、虧損屢創(chuàng)歷史新高逼近折舊，從中長(zhǎng)期的角度來(lái)看，鋼鐵行業(yè)進(jìn)入了長(zhǎng)期冰凍期。
武進(jìn)不銹作為鋼鐵行業(yè)的下游企業(yè)，必然也將受到此“寒流”的侵襲。
武進(jìn)不銹產(chǎn)品的主要原材料為不銹鋼圓鋼、不銹鋼板材。原材料價(jià)格的波動(dòng)直接影響到公司產(chǎn)品的成本，進(jìn)而影響公司的毛利和凈利水平。按2015年數(shù)據(jù)測(cè)算，若圓鋼采購(gòu)價(jià)格提高1%，則發(fā)行人毛利將降低2.67%，凈利降低5.61%。若板材采購(gòu)價(jià)格提高1%，則毛利將降低0.90%，凈利降低1.90%。
據(jù)證券市場(chǎng)周刊報(bào)道，本次公開發(fā)行，武進(jìn)不銹擬將募集資金中的2.38億元用于年產(chǎn)3500噸特種不銹鋼鋼管項(xiàng)目、1.78億元用于6000噸油氣輸送用不銹鋼焊管項(xiàng)目。但值得注意的是，2015年，武進(jìn)不銹實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.16億元，產(chǎn)能利用率為76.09%，100%產(chǎn)能折合的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入約為21.23億元。同期，公司固定資產(chǎn)賬面價(jià)值合計(jì)7.22億元，折合主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與固定資產(chǎn)比例約為2.94。
根據(jù)募投方案，本次募投項(xiàng)目新增固定資產(chǎn)3.62億元，3500噸特種不銹鋼鋼管項(xiàng)目建成后，預(yù)計(jì)每年可實(shí)現(xiàn)銷售收入3.23億元；6000噸油氣輸送用不銹鋼焊管項(xiàng)目建成后，預(yù)計(jì)每年可實(shí)現(xiàn)銷售收入2.4億元，兩項(xiàng)合計(jì)可實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.63億元。
以此計(jì)算，公司預(yù)期的營(yíng)業(yè)收入與固定資產(chǎn)比例僅為1.56，明顯低于現(xiàn)有水平。對(duì)此，武進(jìn)不銹的解釋是，公司現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高端產(chǎn)品比例較少，而募投項(xiàng)目產(chǎn)品定位于高性能和高附加值產(chǎn)品，因此對(duì)相應(yīng)機(jī)器設(shè)備等固定資產(chǎn)的要求較高，價(jià)值量也較大。
根據(jù)測(cè)算結(jié)果，本次募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后每年可產(chǎn)生1.33億元的凈利潤(rùn)。以此計(jì)算，新增項(xiàng)目的預(yù)期凈利潤(rùn)率約為23.62%。
然而招股說(shuō)明書顯示，武進(jìn)不銹已連續(xù)兩年?duì)I業(yè)利潤(rùn)下滑，經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)乏力；應(yīng)收賬款明顯偏高；存貨余額較大。此外，在去產(chǎn)能、鋼鐵業(yè)“寒冬”的侵襲下，作為下游企業(yè)的武進(jìn)不銹還面臨著原料成本不斷上升和募投項(xiàng)目前景不明等風(fēng)險(xiǎn)。
營(yíng)業(yè)利潤(rùn)連年下滑 經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)乏力
根據(jù)公司招股書顯示，2013-2015年，武進(jìn)不銹的營(yíng)業(yè)收入分別為16.35億元、16.07億元和16.16億元，連續(xù)三年原地踏步；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別為2.16億元、1.69億元、1.53億元，凈利潤(rùn)分別為1.84億元、1.47億元和1.36億元，連年下滑。
2013年、2014年和2015年，公司歸屬于公司普通股股東（扣除非經(jīng)常性損益后）的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為22.35%、15.12%和12.30%，凈資產(chǎn)收益率不斷下降。
應(yīng)收賬款偏高 存貨余額較大
營(yíng)收增長(zhǎng)停滯，應(yīng)收款項(xiàng)卻逐年增長(zhǎng)，與同行業(yè)公司相比，武進(jìn)不銹的賒銷比例明顯偏高。
招股書顯示，2013年末、2014年末和2015年末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為33，658.23萬(wàn)元、41，467.18萬(wàn)元和34，963.31萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為28.97%、30.47%和27.41%。2013-2015年，武進(jìn)不銹應(yīng)收票據(jù)賬面余額分別為8437.29萬(wàn)元、1.12億元和1.98億元，年均增速超過50%。公司應(yīng)收賬款規(guī)模整體較大，存在應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)。
2013年末、2014年末和2015年末，公司存貨賬面價(jià)值分別為57，120.69萬(wàn)元、69，271.96萬(wàn)元和51，511.56萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例為別為49.16%、50.90%和40.39%。存貨規(guī)?？傮w較大。存貨規(guī)模較大不但占用了公司較多的流動(dòng)資金，同時(shí)也給發(fā)行人的管理帶來(lái)較大壓力，若管理不善，將影響經(jīng)營(yíng)效率，并最終影響公司的盈利水平；一旦存貨發(fā)生損失，或期末計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，將給發(fā)行人當(dāng)期利潤(rùn)帶來(lái)不利影響。
鋼鐵行業(yè)“寒冬”幾時(shí)休
募投項(xiàng)目前景不明
產(chǎn)能過剩誘發(fā)鋼鐵行業(yè)的業(yè)績(jī)寒冬。目前我國(guó)鋼鐵行業(yè)需求已經(jīng)飽和，達(dá)到峰值，而市場(chǎng)對(duì)鋼鐵需求在下滑，但是鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)能還在慣性上漲，供需明顯不平衡。鋼鐵行業(yè)自2015年下半年步入史上最困難時(shí)期，鋼價(jià)屢創(chuàng)歷史新低、虧損屢創(chuàng)歷史新高逼近折舊，從中長(zhǎng)期的角度來(lái)看，鋼鐵行業(yè)進(jìn)入了長(zhǎng)期冰凍期。
武進(jìn)不銹作為鋼鐵行業(yè)的下游企業(yè)，必然也將受到此“寒流”的侵襲。
武進(jìn)不銹產(chǎn)品的主要原材料為不銹鋼圓鋼、不銹鋼板材。原材料價(jià)格的波動(dòng)直接影響到公司產(chǎn)品的成本，進(jìn)而影響公司的毛利和凈利水平。按2015年數(shù)據(jù)測(cè)算，若圓鋼采購(gòu)價(jià)格提高1%，則發(fā)行人毛利將降低2.67%，凈利降低5.61%。若板材采購(gòu)價(jià)格提高1%，則毛利將降低0.90%，凈利降低1.90%。
據(jù)證券市場(chǎng)周刊報(bào)道，本次公開發(fā)行，武進(jìn)不銹擬將募集資金中的2.38億元用于年產(chǎn)3500噸特種不銹鋼鋼管項(xiàng)目、1.78億元用于6000噸油氣輸送用不銹鋼焊管項(xiàng)目。但值得注意的是，2015年，武進(jìn)不銹實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.16億元，產(chǎn)能利用率為76.09%，100%產(chǎn)能折合的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入約為21.23億元。同期，公司固定資產(chǎn)賬面價(jià)值合計(jì)7.22億元，折合主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與固定資產(chǎn)比例約為2.94。
根據(jù)募投方案，本次募投項(xiàng)目新增固定資產(chǎn)3.62億元，3500噸特種不銹鋼鋼管項(xiàng)目建成后，預(yù)計(jì)每年可實(shí)現(xiàn)銷售收入3.23億元；6000噸油氣輸送用不銹鋼焊管項(xiàng)目建成后，預(yù)計(jì)每年可實(shí)現(xiàn)銷售收入2.4億元，兩項(xiàng)合計(jì)可實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.63億元。
以此計(jì)算，公司預(yù)期的營(yíng)業(yè)收入與固定資產(chǎn)比例僅為1.56，明顯低于現(xiàn)有水平。對(duì)此，武進(jìn)不銹的解釋是，公司現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高端產(chǎn)品比例較少，而募投項(xiàng)目產(chǎn)品定位于高性能和高附加值產(chǎn)品，因此對(duì)相應(yīng)機(jī)器設(shè)備等固定資產(chǎn)的要求較高，價(jià)值量也較大。
根據(jù)測(cè)算結(jié)果，本次募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后每年可產(chǎn)生1.33億元的凈利潤(rùn)。以此計(jì)算，新增項(xiàng)目的預(yù)期凈利潤(rùn)率約為23.62%。