推動(dòng)黑色系從去年12月份至今顯著反彈的主要?jiǎng)恿Γ粸楝F(xiàn)貨強(qiáng)勢(shì)，二為前期鋼廠減產(chǎn)、停產(chǎn)使得市場(chǎng)部分規(guī)格短缺、庫(kù)存持續(xù)低位；同時(shí)，買漲不買跌情緒短期放大需求，此外，上周人民幣加速貶值亦提升了國(guó)內(nèi)期價(jià)。
價(jià)格逐級(jí)回落庫(kù)存逐步累積
從現(xiàn)貨層面來(lái)看，受益于汽車、家電2015年底發(fā)力，冷軋卷板成為此波上漲中當(dāng)之無(wú)愧的領(lǐng)頭羊。1月8日，上海地區(qū)1.0mm冷軋卷板報(bào)價(jià)為2770元/噸，比去年11月中旬上漲560元/噸。不過(guò)，價(jià)格拉升至高位后成交持續(xù)下滑，最近兩日價(jià)格上漲乏力、高位穩(wěn)定。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，短期冷軋卷板價(jià)格漲速過(guò)快，將透支部分后期需求，同時(shí)，為緩解年前資金壓力，大型貿(mào)易商出貨意愿上升，預(yù)計(jì)短期冷軋卷板價(jià)格將結(jié)束瘋漲，逐漸步入盤(pán)整階段。
熱軋卷板前期亦表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，但近期成交不暢，期現(xiàn)價(jià)格均逐級(jí)回落。
與板材不同，螺紋鋼為建筑用鋼材，當(dāng)前處于傳統(tǒng)需求淡季，因此，前期螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格的拉漲更多受短期供給較少及對(duì)板材拉升的跟風(fēng)，上周中開(kāi)始，螺紋鋼現(xiàn)貨量?jī)r(jià)逐級(jí)回落?？紤]到當(dāng)前終端需求季節(jié)性低迷，且前期快速拉漲、量?jī)r(jià)齊升將透支部分后期需求，再加上宏觀面仍偏利空，預(yù)計(jì)短期現(xiàn)貨進(jìn)一步上漲阻力較大。
從供應(yīng)角度來(lái)看，受成材強(qiáng)、原料弱影響，近期鋼廠利潤(rùn)反彈明顯。1月8日，上海螺紋鋼現(xiàn)貨利潤(rùn)自歷史最低點(diǎn)反彈46%，現(xiàn)貨表現(xiàn)更強(qiáng)的熱軋卷板現(xiàn)貨利潤(rùn)反彈64%。受此影響，上周全國(guó)高爐開(kāi)工率為74.72%，在連續(xù)5周刷新紀(jì)錄新低后回升0.69%，產(chǎn)能利用率提升0.49%至80.51%，盈利鋼廠占比為12.88%，環(huán)比回升5.52%；同期，唐山高爐開(kāi)工率為79.27%，持平于6周高點(diǎn)；河北高爐開(kāi)工率為83.81%，持平于8周高點(diǎn)，盈利鋼廠占比為6.85%，持平于去年9月底以來(lái)最高水平。盡管受淡季、資金及對(duì)后市預(yù)期影響，鋼廠開(kāi)工率回升速度并不明顯，但在盈利明顯反彈背景下開(kāi)工率很難進(jìn)一步走低，同時(shí)，鋼廠前期出口持續(xù)改善后，2月份出口接單有轉(zhuǎn)弱跡象，再加上中短期國(guó)內(nèi)需求維持季節(jié)性弱勢(shì)概率較大，后期成材庫(kù)存有望逐步累積。上周，螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存即自前周創(chuàng)下的數(shù)年底位微幅回升，市場(chǎng)資源有所補(bǔ)充。
從需求來(lái)看，1月9日，30個(gè)大中城市商品房成交面積7天均值季節(jié)性回落，但仍高于過(guò)去6年同期水平；上上周100個(gè)大中城市成交及供應(yīng)土地面積雙雙自去年底高位季節(jié)性回落，成交占比降至略高于1的水平，土地溢價(jià)亦有所回落，但仍連續(xù)4周保持30%左右高位。從高頻指標(biāo)來(lái)看，短期樓市銷售及土地成交均維持相對(duì)高位，不過(guò)，考慮到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、人口紅利逐步消退以及供給側(cè)改革乃至股市暴漲暴跌對(duì)后期就業(yè)、居民財(cái)富及購(gòu)買力的沖擊，后期銷售能否持續(xù)回暖不宜過(guò)份樂(lè)觀，銷售傳導(dǎo)到房地產(chǎn)投資新開(kāi)工以及最終的鋼材需求仍是遙遙無(wú)期，至少今年上半年無(wú)望。
去產(chǎn)能過(guò)程漫長(zhǎng)而曲折
從宏觀層面來(lái)看，1月8日，6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量雖小幅增加，但仍徘徊于60萬(wàn)噸附近，且低于過(guò)去6年同期水平；2015年12月份，PPI（生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)）在當(dāng)月工業(yè)品普遍反彈背景下，降幅未有縮窄且創(chuàng)紀(jì)錄的連續(xù)46個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。以上數(shù)據(jù)均暗示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)低迷依舊。近期，人民幣匯率快速貶值，同時(shí)，2015年11月份，我國(guó)外匯儲(chǔ)備降至2012年12月份以來(lái)最低水平，外匯占款降至2013年4月份以來(lái)最低水平，這將直接導(dǎo)致推高國(guó)內(nèi)以人民幣計(jì)價(jià)的商品價(jià)格。同時(shí)，考慮到我國(guó)鋼材主要出口國(guó)匯率亦大幅貶值，對(duì)鋼材實(shí)際出口刺激力度有限。
從以往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，節(jié)日前后央行降準(zhǔn)降息概率較大，不過(guò)，外匯儲(chǔ)備的連續(xù)下降無(wú)疑抑制后期央行調(diào)控匯率的能力，人民幣加速貶值將制約貨幣進(jìn)一步寬松的力度和空間。從長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣持續(xù)貶值將導(dǎo)致資金外流、通脹走高、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行動(dòng)能增強(qiáng)，對(duì)包括黑色系在內(nèi)的商品價(jià)格構(gòu)成重大利空。不過(guò)，央行上周五干預(yù)離岸市場(chǎng)人民幣匯率，周一調(diào)低人民幣兌美元中間價(jià)，建議短期應(yīng)關(guān)注人民幣能否止跌反彈。
此外，市場(chǎng)對(duì)供給側(cè)改革寄予厚望，近期股票市場(chǎng)上鋼鐵、煤炭等產(chǎn)能過(guò)剩板塊顯著反彈，亦反映了這一預(yù)期。不過(guò)，從實(shí)際行動(dòng)來(lái)看，去年底凌鋼、包鋼均獲得政府補(bǔ)貼，過(guò)剩產(chǎn)能獲得喘息之機(jī)，從政府表態(tài)來(lái)看，雖一再?gòu)?qiáng)調(diào)供給側(cè)改革、去產(chǎn)能的重要性，但表述方面仍強(qiáng)調(diào)“要盡可能多兼并重組、少破產(chǎn)清算”。
近日，人民日?qǐng)?bào)表示：“企業(yè)的生死，政府不能大包大攬，但對(duì)社會(huì)托底政策則不能撒手不管。”考慮到社會(huì)托底政策仍有待完善，且在經(jīng)濟(jì)下行過(guò)程中政府財(cái)力不佳均將影響供給側(cè)改革的進(jìn)展，從主客觀角度來(lái)看，短期產(chǎn)能快速出清將顯著放大對(duì)就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乃至社會(huì)穩(wěn)定的負(fù)面影響。同時(shí)，在當(dāng)前低價(jià)格、低庫(kù)存、企業(yè)生死存亡之際，鋼鐵企業(yè)自身韌性更強(qiáng)，價(jià)格階段性反彈更將削弱企業(yè)去產(chǎn)能的意愿?？傮w來(lái)看，筆者認(rèn)為，去產(chǎn)能過(guò)程漫長(zhǎng)而曲折。
綜合以上分析，筆者認(rèn)為，短期現(xiàn)貨量?jī)r(jià)趨弱，同時(shí)，期貨技術(shù)形態(tài)走弱，價(jià)格或轉(zhuǎn)為震蕩下行；中期來(lái)看，市場(chǎng)不少機(jī)構(gòu)看好春節(jié)后的開(kāi)工旺季疊加鋼廠去產(chǎn)能造成的供給階段性減少。不過(guò)，去年12月份至今的這波反彈已部分透支后期需求，且節(jié)后鋼廠開(kāi)工率亦將有所上升，需求季節(jié)性改善的幅度可能相對(duì)有限，屆時(shí)，仍需比較供需雙方的回升速度；同時(shí)，某種程度上節(jié)后反彈的幅度取決于節(jié)前鋼價(jià)下行的幅度，節(jié)前跌得越多，節(jié)后上漲概率越大。整體來(lái)看，節(jié)后反彈不宜過(guò)度樂(lè)觀，若反彈可繼續(xù)關(guān)注反彈乏力后的做空機(jī)會(huì)；從更長(zhǎng)期來(lái)看，只要黑色產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能未出清，下跌仍不言底。