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產(chǎn)銷平穩(wěn)導(dǎo)致終端行業(yè)焦炭庫存適中，港口高庫存對焦價影響有限；加之運(yùn)力向動力煤傾斜，煤焦價格間接受益；季節(jié)性特征也支持焦炭價格易漲難跌；此外，美聯(lián)儲若在12月份縮減QE規(guī)模將形成短期利空出盡的利多效果，以上因素均暗示焦炭年底或偏強(qiáng)運(yùn)行。但需要注意到，供應(yīng)充足仍是壓制焦炭價格走高的重要因素。反觀焦煤，無論是持續(xù)上升的庫存壓力還是不斷下行的進(jìn)口均價，焦煤價格整體弱勢特征難有改觀。結(jié)合技術(shù)形態(tài)，我們認(rèn)為焦炭未來一段時間或穩(wěn)中偏強(qiáng)，J1405合約或以1600為支撐震蕩上行，上方阻力依次關(guān)注1640和1687。操作上，投資者可以30%-50%倉位參與，根據(jù)自身風(fēng)險偏好以1600或10日均線作為多頭入場點(diǎn)，1590止損，上漲至1650附近時部分止盈或繼續(xù)持有。若投資者有短線參與意向，可在10日均線與1650構(gòu)成的小區(qū)間或1600與1687構(gòu)成的大區(qū)間內(nèi)作高拋低吸滾動操作。
一、港口高庫存影響有限，產(chǎn)銷平穩(wěn)導(dǎo)致終端庫存適中，利多焦炭
截至11月22日，天津港(600717,股吧)焦炭庫存262萬噸，獨(dú)立焦化企業(yè)庫存10.28萬噸，大中型鋼廠焦炭平均可用天數(shù)13天。三組數(shù)據(jù)中港口庫存仍徘徊于歷史最高水平附近，對現(xiàn)貨價格形成壓力；但從企業(yè)角度看，焦企近兩個月庫存持穩(wěn)于8-11噸，明顯低于三季度12.45噸的平均水平，大中型鋼廠焦炭庫存平均可用天數(shù)更是在連續(xù)九周保持14天水平后下滑。由下面終端企業(yè)庫存圖看，當(dāng)前焦炭庫存適中，壓力不大?，F(xiàn)貨市場方面，焦炭銷售順暢，鋼廠囤貨意愿不強(qiáng)但保持穩(wěn)定采購，市場產(chǎn)銷平衡，受港口高庫存影響有限。我們需意識到這種平衡關(guān)系建立在鋼廠尚未全面冬儲的情況下，若鋼廠加大采購將短期推漲焦炭價格。
二、運(yùn)力向動力煤傾斜，煤焦運(yùn)輸受限，價格間接受益
進(jìn)入11月份后，我國北方地區(qū)進(jìn)入集中供暖季，電廠對動力煤的采購值得關(guān)注。截至11月23日，秦皇島港煤炭庫存480.61萬噸，較前一周大幅下降86.38萬噸，跌至2012年10月中旬以來最低水平。11月21日，6大發(fā)電集團(tuán)煤炭庫存1212.45萬噸，可用天數(shù)17.9天，庫存跌至2012年2月5日以來新低，可用天數(shù)降低今年8月份以外的年內(nèi)次低點(diǎn)。以上數(shù)據(jù)說明兩點(diǎn)：一是北方集中供暖后電廠的動力煤消耗量大增，庫存下降較快；二是大秦鐵路(601006,股吧)檢修后東部沿海港口未補(bǔ)庫，電廠加大采購后港口庫存快速降低。這意味著動力煤冬儲尚未結(jié)束，未來一段時間搶運(yùn)動力煤或成為鐵路、公路運(yùn)輸主基調(diào)，煤焦運(yùn)輸受到一定壓制，焦煤、焦炭價格有望間接受益于動力煤冬儲。
三、季節(jié)性特征支持焦炭價格易漲難跌
從季節(jié)性特征看，焦炭每年歲末年初時上漲概率最大。我們分別以唐山地區(qū)現(xiàn)貨價格和焦炭期貨上市以來的指數(shù)做季節(jié)性漲跌統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)貨價格每年12月和1月上漲概率最大，均達(dá)到75%，期貨價格1月份上漲概率更是達(dá)到100%，10、11月份分別超過60%。由于期貨上市時間較短且價格易受宏觀環(huán)境和市場預(yù)期等因素影響，期現(xiàn)貨價格統(tǒng)計(jì)出的規(guī)律存在一定差異，但從以下兩圖可知，每年歲末年初焦炭價格上漲概率明顯高于其他月份。
四、QE是否退出再度成為焦點(diǎn)，提前退出或短多市場
在9、10月份接連爽約后，美聯(lián)儲能否在12月中旬的利率會議上退出QE再度成為12月份的焦點(diǎn)。最新公布的數(shù)據(jù)顯示，美國10月新增非農(nóng)就業(yè)總?cè)藬?shù)為20.4萬，遠(yuǎn)高于市場預(yù)期的12萬人，失業(yè)率略微上升0.1%至7.3%，8月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)從19.3萬上修至23.8萬，而9月新增就業(yè)崗位也從14.8萬上修至16.3萬。經(jīng)過修正后，8月和9月新增就業(yè)數(shù)量總和比此前報告的情況要多出6萬人。繼美國三季度GDP數(shù)據(jù)向好之后，10月非農(nóng)就業(yè)報告再度令投資者倍感意外，市場對美聯(lián)儲提前縮減QE的預(yù)期升溫。我們認(rèn)為今年12月份美聯(lián)儲縮減QE的概率或超過50%，但鑒于市場已有充分預(yù)期、開始階段縮減規(guī)模較小和美國仍將保持低利率政策，此次行動有可能形成短期利空出盡的利多效果，不排除在短暫波動后造成股市、商品上漲局面。
五、供應(yīng)充足仍是壓制焦炭價格的重要因素
截至11月22日，國內(nèi)獨(dú)立焦化廠開工率整體保持在8-9成，和10月份相比小幅上升，其中尤以中型焦企升幅明顯，開工率較前一月上升5個百分點(diǎn)。目前焦炭現(xiàn)貨市場仍表現(xiàn)出穩(wěn)中趨漲，走貨順暢，焦化企業(yè)保持當(dāng)前或繼續(xù)提升開工率的概率較大。
國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，10月份生鐵產(chǎn)量5875萬噸，當(dāng)月同比增長7.7%，1-10月累計(jì)生產(chǎn)5.98億噸，累計(jì)同比增長6.5%；10月份焦炭產(chǎn)量4026萬噸，當(dāng)月同比增長9.2%，前十個月累計(jì)產(chǎn)量3.97億噸，累計(jì)同比增長8.2%。按生產(chǎn)一噸生鐵需要0.47噸焦炭計(jì)算，前10個月5.98億噸的生鐵產(chǎn)量需要2.8億噸焦炭，加上前10個月焦炭累計(jì)出口324萬噸，其需求量明顯小于焦炭實(shí)際產(chǎn)量。下圖中，焦炭過剩量保持升勢，市場供應(yīng)壓力偏大仍是壓制焦炭價格的重要因素。
六、煉焦煤庫存全面走高、進(jìn)口均價下降，利空焦煤走勢
與焦炭不同，焦煤庫存壓力體現(xiàn)在多個方面，對焦煤價格的負(fù)面影響也更加顯著。截至11月22日，京唐港、日照港(600017,股吧)、連云港(601008,股吧)、天津港煉焦煤庫存共計(jì)800萬噸，國內(nèi)樣本鋼廠及獨(dú)立焦化廠煉焦煤總庫存1286.75萬噸、平均庫存16.43萬噸、平均可用天數(shù)19.78天。具體來看，港口庫存過去三個月穩(wěn)定在750-800萬噸水平，處于歷史最高水平區(qū)域，對市場壓力不減；后三組數(shù)據(jù)均出現(xiàn)較大升幅，樣本鋼廠和獨(dú)立焦化廠總庫存8月16日當(dāng)周跌至階段性低點(diǎn)930.78萬噸，之后三個月持續(xù)單邊上升，升幅達(dá)到38%，且創(chuàng)下歷史新高；鋼廠及焦企的平均庫存和可用天數(shù)在過去三個月也持續(xù)上升，平均庫存創(chuàng)年內(nèi)次高點(diǎn)，可用天數(shù)自2012年1月以來再次回到20天附近水平。后三組數(shù)據(jù)說明鋼廠和獨(dú)立焦化廠對煉焦煤的補(bǔ)庫已經(jīng)展開，且達(dá)到較高水平，在企業(yè)庫存上升的同時，港口庫存并沒有下降，意味著市場上焦煤的總體供應(yīng)量較前期有明顯提高，利空焦煤價格。
進(jìn)口價格的持續(xù)走低也是拖累國內(nèi)焦煤價格的因素之一。10月份國內(nèi)進(jìn)口煉焦煤605.3萬噸，1-10月共計(jì)進(jìn)口6080.4萬噸，而去年同期的當(dāng)月和累計(jì)進(jìn)口量分別為360.7萬噸和4021.6萬噸，僅為今年的2/3。究其原因，進(jìn)口價格低是首要因素。我國進(jìn)口煉焦煤的均價自今年2月份達(dá)到高點(diǎn)后一路走低，目前已經(jīng)跌至110.22美元/噸，跌幅36%，也低于去年同期水平，走低的進(jìn)口單價勢必拖累國內(nèi)焦煤走勢。
七、技術(shù)分析
日線圖上，焦炭1405合約過去一周持續(xù)橫向盤整，日K線與短期均線交錯，KD指標(biāo)粘合，缺乏趨勢性方向。但目前10日均線抬頭上行，為焦炭提供支撐，MACD快慢線開口向上，快線即將步入正值，整體重心有上移趨勢。下方支撐關(guān)注10日均線和1600，阻力暫時關(guān)注60日均線1640位置。
周線圖上，焦炭1405合約連續(xù)十一周震蕩下行后，近三周企穩(wěn)回升，目前KD指標(biāo)在底部形成金叉，有反彈跡象。但多條均線在周K線上方反復(fù)交錯并橫向延伸，對焦炭施壓。首先關(guān)注能否站穩(wěn)黃金分割線50%位置1615，上方阻力黃金分割線38.2%位置1687，下方阻力61.8%位置1544。
總結(jié)及操作建議
產(chǎn)銷平穩(wěn)導(dǎo)致終端行業(yè)焦炭庫存適中，港口高庫存對焦價影響有限；加之運(yùn)力向動力煤傾斜，煤焦價格間接受益；季節(jié)性特征也支持焦炭價格易漲難跌；此外，美聯(lián)儲若在12月份縮減QE規(guī)模將形成短期利空出盡的利多效果，以上因素均暗示焦炭年底或偏強(qiáng)運(yùn)行。但需要注意到，供應(yīng)充足仍是壓制焦炭價格走高的重要因素。反觀焦煤，無論是持續(xù)上升的庫存壓力還是不斷下行的進(jìn)口均價，焦煤價格整體弱勢特征難有改觀。結(jié)合技術(shù)形態(tài)，我們認(rèn)為焦炭未來一段時間或穩(wěn)中偏強(qiáng)，J1405合約或以1600為支撐震蕩上行，上方阻力依次關(guān)注1640和1687。操作上，投資者可以30%-50%倉位參與，根據(jù)自身風(fēng)險偏好以1600或10日均線作為多頭入場點(diǎn)，1590止損，上漲至1650附近時部分止盈或繼續(xù)持有。若投資者有短線參與意向，可在10日均線與1650構(gòu)成的小區(qū)間或1600與1687構(gòu)成的大區(qū)間內(nèi)作高拋低吸滾動操作。