最近一周，國際商品指數(shù)紛紛破位，創(chuàng)出新低。

彭博數(shù)據(jù)顯示，追蹤22種大宗商品價格表現(xiàn)的彭博商品指數(shù)跌至82.1446點，今年該指數(shù)累計下滑21%，當(dāng)前點位較歷史高點已暴跌2/3，創(chuàng)1999年來新低。

與此同時，反映一攬子國際大宗商品綜合價格表現(xiàn)的CRB指數(shù)也在11月24日開盤觸及182.98點，遠(yuǎn)低于金融危機(jī)暴跌后的低位，更是刷新2001年11月以來的14年新低，而且該點位距離1986年紐交所推出以CRB指數(shù)為標(biāo)的的期貨交易以來的最低紀(jì)錄181.83點不足2個點。

低落的指數(shù)意味著，過去由中國對煤炭、石油以及金屬源源不斷的需求推動的大宗商品超級牛市周期早已消失殆盡，回到起點。但令江濤擔(dān)憂的是：“即使回到起點也難以判斷，大宗商品的跌勢會就此打住，未來恐怕仍有新低等待市場，而大宗商品的尋底過程往往是交易過程中最難把握的階段。”

擊穿成本

今年4月份以來，大宗商品市場出現(xiàn)輪流下跌，黑色、化工、有色、農(nóng)副各大品種無一幸免，甚至不少品種已經(jīng)跌至成本線下。

作為大宗商品市場風(fēng)向標(biāo)的原油期貨已經(jīng)數(shù)度跌穿每桶40美元，創(chuàng)近6年新低，而自從2014年中以來，原油期貨的價格已經(jīng)下跌了約60%。

有色金屬也是重災(zāi)區(qū)，上期有色指數(shù)在11月24日盤中創(chuàng)下1898點，這是指數(shù)創(chuàng)設(shè)3年多來的新低。該指數(shù)自2012年2月高點已經(jīng)累計下跌43.96%，其中最近一月累計下跌13%。

倫敦金屬交易所（LME）期銅價格一度刷新近六年半來新低，2009年5月以來首次跌破每噸4500美元。今年以來，美元計價的銅價累計下跌27%。

不過，銅還不是表現(xiàn)最差的金屬，鎳才是，LME期鎳自今年1月以來已累計下跌46%。截至11月23日，倫敦金屬交易所(LME)鎳價下跌至每噸8205美元，為2003年7月以來最低。

與有色金屬同病相憐的是黑色金屬。鋼鐵價格指數(shù)已從年初的84.4跌到如今的58.4，鋼價進(jìn)入“1時代”。螺紋鋼期價亦創(chuàng)上市以來新低。

11月20日，馳宏鋅鍺等十家鋅廠發(fā)出聯(lián)名倡議，計劃明年減少精鋅產(chǎn)量50萬噸，此次聯(lián)合減產(chǎn)規(guī)模接近國內(nèi)精鋅年產(chǎn)量的10%，國內(nèi)主要鎳生產(chǎn)商也在討論可能的減產(chǎn)事宜。

與有色金屬不同的是，鋼廠煤企仍然采取“以量換價”的生存策略，這讓企業(yè)的生存狀況繼續(xù)惡化，近日，前三季度巨虧的陜西煤業(yè)要轉(zhuǎn)讓旗下幾大煤礦全部股權(quán)。中債資信點評認(rèn)為，云煤化、太煤化、吉煤等煤炭企業(yè)也將面臨經(jīng)營及財務(wù)風(fēng)險大幅增加。

中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示，全國鋼企前3季度主營業(yè)務(wù)虧損超過500億元，外加匯兌損失大幅增加，鋼鐵行業(yè)陷入全面虧損境地。中國重點統(tǒng)計鋼企的鋼材銷售結(jié)算價格不足3.2元/公斤，早已跌破“白菜價”。

混沌天成期貨研究院分析師孫永剛在接受《國際金融報》記者采訪時表示：“理論上商品價格下跌會有一個成本底。但是大宗商品的成本是變化的，隨著大宗商品整體價格的回落，成本端其實也是在下降的，并且隨著企業(yè)盈利的收窄，企業(yè)也在有效的降低成本，在供需大結(jié)構(gòu)之中，隨著下游需求的持續(xù)萎縮，供給長期大于需求，從產(chǎn)成品帶動到原料價格的下跌，從下游的收縮倒閉到上游企業(yè)的收縮，等待產(chǎn)業(yè)鏈整體出清之后，供需關(guān)系再次找到一種新的平衡，價格這種傳導(dǎo)機(jī)制才會止跌企穩(wěn)。在供過于求的大格局之中，成本的支撐力度是不足的，暴跌也在情理之中。”

供應(yīng)過剩

分析師劉心田在接受《國際金融報》記者采訪時表示：“此輪大宗商品快速下跌主要原因首先是周期因素，從2012年開始，大宗商品市場已經(jīng)進(jìn)入下行周期，2014年11月大宗商品需求淡季也出現(xiàn)過暴跌。此外人氣信心因素也對市場影響較大。”

他強(qiáng)調(diào)：“最關(guān)鍵的因素是結(jié)構(gòu)因素。大宗商品供需結(jié)構(gòu)已經(jīng)從供小于求轉(zhuǎn)為供大于求。”

在此背景下，市場定價中樞原油價格已經(jīng)重新定位，8月原油曾跌破每桶38美元/桶，9月至今原油一直窄幅整理，這都是為原油30-40美元的常態(tài)做鋪墊。隨著原油價格的重估，油氣化工、有色煤炭等板塊也在重新定價。

不少市場人士也表示認(rèn)同，商品價格集體走低的核心原因是供需打破平衡，產(chǎn)能過剩導(dǎo)致。

在各大宗商品中，原油的供過于求情況最為嚴(yán)重。根據(jù)國際能源署（IEA）的數(shù)據(jù)，雖然原油價格從2014年6月以來已經(jīng)下跌了60%，但原油庫存仍達(dá)到了近30億桶的歷史高位。美國能源信息署（EIA）公布最新的庫存數(shù)據(jù)顯示，截至11月20日當(dāng)周，美國原油庫存連續(xù)第9周增長，美國原油庫存增加96.1萬桶達(dá)到4.882億桶，非常接近4月觸及的紀(jì)錄高位4.9億桶。美國原油高庫存以及創(chuàng)紀(jì)錄的產(chǎn)量打壓高成本原油生產(chǎn)商。

除了美國保持供應(yīng)力度外，石油輸出國組織（OPEC）維持著每日3000萬桶的供應(yīng)目標(biāo)以保持市場份額，但據(jù)彭博統(tǒng)計，OPEC過去17個月的產(chǎn)量都超過了上述日產(chǎn)3000萬桶的生產(chǎn)目標(biāo)。這些因素造成了今天油價跌跌不休的局面。

更令人擔(dān)憂的是，石油輸出國組織(OPEC)將于12月4日在維也納召開政策會議，一年前的峰會上，OPEC出乎市場意料作出不減產(chǎn)的決定，致使2014年全年油價跌幅近50%并至今維持在六年低位。

法國興業(yè)銀行和JBCEnergy的分析師均預(yù)計下月的OPEC會議可能維持當(dāng)前生產(chǎn)配額，不會為了讓油價維持在每桶40美元上方采取任何行動?；谶@樣的判斷，紐約與倫敦市場原油期貨與期權(quán)空倉的規(guī)模已可以滿足全球3.5天以上的原油需求。倫敦交易的布倫特原油空倉規(guī)模增至1.41億桶，為去年10月以來最高水平，僅過去一周就增長了25%。紐約交易的WTI原油空倉自上月初以來增長近60%，增至將近2億桶。

鐵礦石的供應(yīng)過剩也是老生常談，必和必拓、淡水河谷以及力拓等鐵礦石巨頭則堅持不減產(chǎn)，希望以低價格和過剩的供應(yīng)將競爭對手?jǐn)D出市場。

除原油外，鐵礦石外，過剩格局還在向更多商品蔓延。世界金屬統(tǒng)計局(WBMS)公布的數(shù)據(jù)顯示，2015年1-9月全球銅市供應(yīng)過剩37.7萬噸，2014年全年供應(yīng)過剩29.8萬噸。2015年1-9月全球銅礦產(chǎn)量為1418萬噸，較上年同期增加3.0%。

遺憾的是在供應(yīng)難以消減的同時，需求端也沒有改善的跡象。國際貨幣基金組織(IMF)11月12日警告，其屬下的經(jīng)濟(jì)學(xué)家正在進(jìn)一步下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)測，因全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險使得全世界經(jīng)濟(jì)仍將陷于增長遲緩的泥潭中。IMF指出，全球2015的平均GDP增速為3.1%，而2016年為3.6%。這比IMF此前7月的預(yù)測有所下滑，當(dāng)時，其預(yù)測2015年全球經(jīng)濟(jì)增長率為3.3%，而2016年為3.8%。這也低于2013年3.3%和2014年3.4%的增長率。

匯豐控股資深經(jīng)濟(jì)顧問StephenKing更是直接指出，石油價格的走勢在過去15至20年與中國經(jīng)濟(jì)的興衰密切相關(guān)。中國經(jīng)濟(jì)增速放緩可能是石油和其他大宗商品價格下滑最大的影響因素。

難以言底

雖然多個大宗商品價格都創(chuàng)出數(shù)年新低，但是業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，大宗商品仍有下跌空間。

江濤向《國際金融報》記者表示：“短期來看，美聯(lián)儲貨幣政策是左右大宗商品價格一大因素。”全球大宗商品絕大部分以美元計價，美元加息對應(yīng)的是美元升值，這必然沖擊大宗商品，美元加息風(fēng)險也是此前大宗商品價格下跌的誘因之一。

在美國加息預(yù)期下，今年美元對一籃子10種主要貨幣升值9%。近期，美元指數(shù)年在10月15日觸及階段性低點93.8后，持續(xù)上行近日一度突破100關(guān)口，但未站穩(wěn)。

花旗集團(tuán)商品戰(zhàn)略師伊萬·斯帕科維奇(IvanSzpakowski)此前在一次會議上稱，12月份即將到來，我們對美國將很快首次加息抱有很大預(yù)期。

市場近期也傳言，美國聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)12月15日到16日在華盛頓召開會議，美聯(lián)儲官員將把基準(zhǔn)聯(lián)邦基金利率提高25個基點，這將是美聯(lián)儲近10年來的首次升息。

伊萬·斯帕科維奇認(rèn)為：“全球商品市場并沒有完全消化今年美國可能升息的影響。”

分析師劉心田指出，雖然本周大宗商品價格因地緣政治局勢緊張展開反彈，但是反彈只是短線支撐，即使地緣政治局勢緊張升級發(fā)生戰(zhàn)爭，大宗商品市場的利空因素也占主導(dǎo)，長期來看，大宗商品價格依然會回到下行通道。

孫永剛也向《國際金融報》記者指出：“對于產(chǎn)業(yè)鏈還沒有出清的工業(yè)品還是有下跌空間，因為價格至供需平衡的傳導(dǎo)機(jī)制，只有價格才能倒閉企業(yè)出清，也才能完成供需格局新的平衡，因此在下游消費(fèi)持續(xù)走弱的情況之下，只有大宗商品價格的持續(xù)下跌，才能完成產(chǎn)業(yè)鏈的出清。”

花旗集團(tuán)金屬研究負(fù)責(zé)人DavidWilson稱，隨著大宗商品價格走勢繼續(xù)向下，很難說何時能夠觸底。加拿大西門菲沙大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授DavidJacks也曾表示，在未來長達(dá)24個月的時間里，礦產(chǎn)商、農(nóng)戶和產(chǎn)油企業(yè)或許都無法盼來大宗商品價格的底部。

不過，劉心田也指出，中國供給側(cè)改革或為長期價格見底提供條件。

“中國大宗商品企業(yè)多為國有企業(yè)，就業(yè)等社會負(fù)擔(dān)較重，企業(yè)、行業(yè)自發(fā)的減產(chǎn)效果不佳，現(xiàn)在領(lǐng)導(dǎo)層自上而下提出供給側(cè)改革，那么產(chǎn)能過剩企業(yè)將會在政策限制限制下逐步淘汰，目前已經(jīng)看到局部的供應(yīng)減少，而隨著改革的不斷推進(jìn)，產(chǎn)能過剩的局面將會發(fā)生改變，到時候商品價格自然就企穩(wěn)了。”