一、價格震蕩下行 供需矛盾突出
回顧2025年的行情結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)線性邏輯推演，產(chǎn)業(yè)弱現(xiàn)實的成本松動是主線。建材弱現(xiàn)實負(fù)反饋施壓，促使鐵水流向板材，疊加關(guān)稅影響搶單出口，高利潤支撐，板材供應(yīng)維持高位。但7月份快速上漲一定程度上透支了需求彈性，庫存被動累積，價格再次下跌。
二、庫存節(jié)奏前移 累庫周期延長
2.1、往年同期對比-節(jié)后庫存延續(xù)增長
按照以往規(guī)律，國慶假期均會出現(xiàn)累庫，近年累庫量較此前明顯收窄，反映市場庫存調(diào)節(jié)更趨靈活謹(jǐn)慎。尤其近三年國慶中秋雙節(jié)過后庫存迅速消化，但2025年不僅庫存基數(shù)較高，今年則呈現(xiàn)持續(xù)累增。打破歷史旺季去庫規(guī)律。與此同時，往年節(jié)后下游復(fù)工率普遍在7天內(nèi)回升至80%以上，帶動庫存快速消化。今年節(jié)后3天下游復(fù)工率僅52%，較2024年同期低28個百分點，庫存去化動力顯著不足。
2025年國內(nèi)熱軋帶鋼累庫節(jié)奏前移，較2023年提前兩個月開始累庫，去庫壓力顯著。截止2025年10月16日，調(diào)研全國主要市場熱軋帶鋼樣本庫存總量達(dá)97.63萬噸。周環(huán)比增加7.75萬噸，月環(huán)比增加5.59萬噸；年同比增加47.91萬噸。
2.2、分區(qū)域庫存情況分析-華南庫存大幅增量
圖3：國內(nèi)重點地區(qū)熱軋帶鋼庫存數(shù)據(jù)對比圖（萬噸）
分區(qū)域來看，今年帶鋼庫存壓力主要集中在華北及華南區(qū)域，尤其華南市場帶鋼庫存于年初便迅速累積，翅冀帶鋼新增資源的投入，以及2025年廣東熱軋板卷、中厚板新增產(chǎn)能的集中釋放，但需求跟進(jìn)不足，庫存壓力瞬間上升。
三、成因解析：庫存異化主要矛盾解析
2025年三季度帶鋼庫存累庫周期延長，主要是因為建材市場弱現(xiàn)實使得鐵水流向板材，同時鋼廠盈利尚可、加之卷帶部分地區(qū)新增軋線投產(chǎn)，導(dǎo)致熱軋供應(yīng)高位維持。而下游需求方面，房地產(chǎn)行業(yè)低迷，制造業(yè)需求增長有限，且美國關(guān)稅政策調(diào)整抑制了出口需求。訂單萎縮，市場體感需求持續(xù)下滑，再加上6月底帶鋼庫存拐點已出現(xiàn)，三季度受傳統(tǒng)淡季市場信心不足影響，庫存逐漸累積，多種因素綜合導(dǎo)致帶鋼庫存周期提前累庫。并且出現(xiàn)嚴(yán)重的區(qū)域分化現(xiàn)象。
四、4季度基本面矛盾發(fā)展趨勢
供應(yīng)端：10月份以來，受高庫存壓力、鋼廠訂單減少、利潤壓縮、燒結(jié)礦不足、以及常規(guī)檢修等因素影響，國內(nèi)熱軋帶鋼產(chǎn)線出現(xiàn)不同程度的減產(chǎn)檢修。截止10月16日，樣本帶鋼廠周產(chǎn)量215萬噸，周環(huán)比減少11.8萬噸，月環(huán)比減少15.95萬噸，但依舊高于去年同期24.34萬噸。供應(yīng)短期收窄，一定程度上緩解市場資源壓力，但后期伴隨西南、華北產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)，供應(yīng)端或依舊維持相對高位。
需求端：焊管企業(yè)本周焊管產(chǎn)量19.07萬噸，周環(huán)比減少11.6萬噸，產(chǎn)能利用率降至34.41%。同時，焊管企業(yè)廠內(nèi)庫存增至23.98萬噸，周環(huán)比增加2.24萬噸；原料庫存為61.79萬噸，周環(huán)比增加5.12萬噸，企業(yè)庫存壓力雙向上升。鍍鋅企業(yè)本周霸州地區(qū)鍍鋅帶鋼整體開工率為36.00%，周環(huán)比下滑5個百分點；產(chǎn)能利用率降至42.23%。訂單減少，加工費小幅虧損?？紤]往年4季度帶鋼下游的開工數(shù)據(jù)，鋼管及鍍鋅產(chǎn)量存在釋放空間，但較往年相比釋放空間或有限，預(yù)計產(chǎn)能利用率仍有10-20%左右的增幅空間。
值得注意的是，西南及華南市場卷帶供應(yīng)持續(xù)高位，價格處于全國低谷，利潤被不斷擠壓，目前市場所匹配的產(chǎn)業(yè)鏈配套下游尚不完善，供大于求格局難改，。因此在沒有政策與外力改變當(dāng)前供需的情況下，減產(chǎn)或?qū)⒉拍芫徑膺@樣的矛盾，然而新增產(chǎn)線初步增量，加之利潤尚存，減產(chǎn)難度較大，這也是11月份可能出現(xiàn)的最大的風(fēng)險。
綜上所述，旺季需求不可期，淡季反彈機會需要整個產(chǎn)業(yè)鏈的配合。高供應(yīng)帶不來高利潤，目前短暫的減產(chǎn)解決不了供需錯配，產(chǎn)業(yè)需要動態(tài)調(diào)整，合理匹配規(guī)格排產(chǎn)，配合下游生產(chǎn)，逐步激活需求復(fù)蘇。后期疊加會議及政策可能釋放的利好刺激，市場有望觸底反彈。建議市場參與者打開格局，動態(tài)調(diào)配，謹(jǐn)慎協(xié)調(diào)，建議廠商密切關(guān)注庫存變化，供需情況及政策動向，合理控制節(jié)奏。