一、價格回顧
近三年國內熱軋板卷價格呈現(xiàn)階梯式下行特征，價格重心逐年下移。2023年全年均價為4119元/噸，呈現(xiàn)前高后低態(tài)勢，價格體系整體高于后續(xù)兩年；2024年均價同比下跌9.28%至3673元/噸，9月市場價格創(chuàng)下近五年新低3045.65元/噸；2025年截至9月價格弱勢格局進一步延續(xù)，全國均價3326元/噸，同比跌幅擴大至10.16%，9月24日全國主要城市4.75mm熱軋板卷均價為3438元/噸，較上一交易日下跌2元/噸，顯示節(jié)前市場仍處于弱勢調整通道。
2023年，全年呈現(xiàn)"前高后低"走勢，價格重心顯著高于2024-2025年。盡管具體季度波動細節(jié)未明確，但從后續(xù)年份數(shù)據(jù)回溯可見，2023年作為近三年價格高點，其年末價格水平已為2024年的下行趨勢奠定基礎。這一階段宏觀經濟復蘇乏力與鋼鐵行業(yè)產能釋放壓力開始顯現(xiàn)，成為價格中樞下移的伏筆。
2024年，全年呈現(xiàn)"V型震蕩探底"特征：前三季度單邊下跌，9月創(chuàng)近五年新低后，四季度在政策刺激下出現(xiàn)短暫反彈，但10月中旬后再度下滑。分階段來看：
? 1-8月：宏觀利好有限疊加基本面轉弱，鋼價震蕩下行，6-8月受新舊國標切換影響，市場進入弱現(xiàn)實交易主導階段；
? 8月下旬-10月中旬：宏觀利好落地推動價格階段性反彈，但需求端支撐不足導致反彈力度受限；
? 10月下旬后：供需矛盾重新主導市場，價格圍繞3400元/噸弱勢震蕩。
2025年，截至目前前兩個季度一直是在區(qū)間范圍內震蕩，直到三季度中后期宏觀政策不斷刺激導致價格開始出現(xiàn)上漲，但上調空間不大。前期主要還是國內需求端較弱，國外需求平衡掉了一部分國內供給壓力，導致國內出現(xiàn)供需雙弱的一個局面，庫存一直沒有累計到高位。
二、供應端
2024 年熱軋板卷產量創(chuàng)歷史峰值，達 31904.07 萬噸，同比增幅 9.54%，近五年復合增產 8.07%。產量增長主要受兩方面驅動：一是房地產用鋼需求萎縮倒逼鋼廠產品結構調整，螺紋鋼等建筑鋼材產量滑坡，鐵水向板材傾斜，2024 年普材產量占比從上半年 55%收窄至 48%，高規(guī)格品種鋼占比提升至 52%；二是新投產能釋放，37 家重點鋼廠周度產量均值達 355 萬噸，較 2023 年增加 23 萬噸。
2025 年產量延續(xù)增長態(tài)勢，盡管 1 - 5 月全國粗鋼產量同比下降 1.7%，但板材產量同比維持小幅增長，9 月上旬重點企業(yè)熱軋板卷產量雖有階段性下降，但整體供應仍處高位。鋼廠利潤修復預期進一步強化復產動力，疊加 2025 年新投產能逐步釋放，預計全年產量將繼續(xù)增加。
當前供應端面臨“產能擴張—產量增長”與“環(huán)保限產—行業(yè)自律”的雙重博弈。一方面，2025 年預計新增產能釋放疊加存量產能利用率維持高位，供應過剩壓力持續(xù)累積，9 月上旬重點企業(yè)熱軋板卷產量雖有下降，但商品卷庫存仍處于歷史同期較高水平。另一方面，環(huán)保限產政策形成制約，生態(tài)環(huán)境部數(shù)據(jù)顯示，全國已有 9.5 億噸粗鋼產能完成超低排放改造，2025 年 9 月初限產政策延續(xù)，疊加行業(yè)“反內卷”及自律控產要求，粗鋼日產預計維持低位。此外，四季度鋼廠年度檢修及粗鋼減量指標壓力下，供應端或出現(xiàn)階段性收縮。
綜合來看，國慶節(jié)后熱軋板卷供應端大概率呈現(xiàn)“高基數(shù)、弱收縮”特征。盡管環(huán)保限產與行業(yè)自律可能階段性抑制產量釋放，但 2024 年新增產能的持續(xù)釋放、2025 年板材產量的結構性增長，以及華東、華南區(qū)域供應能力的提升，將共同構成供應端對價格的壓制力量。若節(jié)后需求恢復不及預期，高供應與弱需求的矛盾可能加劇，進一步拖累熱軋板卷價格走勢。
三、鋼廠利潤
2024年鋼鐵行業(yè)經歷了深度虧損周期，虧損家數(shù)及程度與 2015 年行業(yè)低谷期相當。成本端，鐵礦石等原料價格高企與供強需弱的市場格局形成雙重擠壓，導致 2024 年三季度末熱軋板卷盈利一降再降，四季度市場價格反彈帶動利潤階段性改善。
2025 年行業(yè)利潤呈現(xiàn)顯著修復態(tài)勢，核心驅動因素為原料成本端壓力緩解。焦炭在“能耗雙控”及鋼廠利潤制約下供需平衡，價格中樞較 2024 年下移；鐵礦石供應寬松格局下，整體爐料價格步入下行通道，對鋼材利潤的侵蝕效應明顯減弱。
當前鋼廠利潤水平的實質性改善已對生產端形成顯著刺激。2025 年 1-5 月鋼鐵行業(yè)累計利潤總額已超越 2024 年全年盈利，盈利修復推動鋼廠產能利用率回升，板材供給壓力逐步顯現(xiàn)。從歷史規(guī)律看，黑色產業(yè)鏈利潤與供給存在正相關性，上游爐料利潤向成材端讓渡的過程中，鋼廠擴產動力增強。不過，需警惕供給增量快于需求恢復的潛在風險——在房地產持續(xù)弱勢、長材需求疲軟的背景下，板材供給過剩可能再度壓制利潤空間，這一矛盾在 9 月已初現(xiàn)端倪，當月鋼廠盈利預計明顯收縮，噸鋼利潤環(huán)比下降。
盡管當前利潤處于修復通道，但成本端的不確定性可能成為節(jié)后利潤的主要壓制因素。焦煤方面，2025 年 8 月焦煤長協(xié)煤鋼聯(lián)動浮動值調整已釋放價格波動信號；鐵礦石雖短期供應寬松，但全球主要礦山產能擾動及需求端預期變化可能引發(fā)價格反彈。
四、庫存
2024年熱軋板卷庫存呈現(xiàn)“高位見頂后持續(xù)去庫”的特征。年初受貿易商冬儲積極性推動，社會庫存累積至階段性高位，全國55個城市庫存332.90萬噸，年同比增加28.90萬噸。隨后因價格下滑及市場心態(tài)轉弱，貿易商采取降價出貨策略，庫存自8月底全年峰值（238萬噸）后持續(xù)下滑，12月下旬庫存降至166萬噸，環(huán)比減少1.2%，年末社會庫存253.95萬噸創(chuàng)年內新低，較8月峰值降幅達38.27%。這一去庫過程主要由供需關系改善（鋼廠產品結構調整）及貿易商低庫存運營策略共同驅動。
2025年庫存周期則呈現(xiàn)“低位啟動后9月加速累庫”的新特征。前三季度受貿易商低庫存策略延續(xù)影響，熱軋板卷庫存整體處于近年低位，但進入9月后，累庫趨勢顯著顯現(xiàn)。
庫存周期通過供需預期差影響價格走勢。2024年去庫階段，隨著庫存從8月底峰值（238萬噸）降至12月的228.89萬噸，市場流通壓力緩解，價格逐步趨于穩(wěn)定。而2025年9月啟動的累庫周期，疊加原料庫存周期縮短推高成本，形成“成本支撐與庫存壓力”的博弈格局。歷史規(guī)律顯示，庫存周期越短，成本波動對價格的短期沖擊越強，而當前累庫趨勢若延續(xù)，將壓制價格上行空間。
節(jié)前低庫存策略加劇供需錯配風險。2024年貿易商因價格下滑和心態(tài)悲觀選擇低庫存運營，2025年這一策略延續(xù)，導致流通環(huán)節(jié)庫存周轉效率下降。盡管節(jié)前終端補庫需求可能階段性提振庫存，但物流停滯（國慶假期通常持續(xù)7天）將導致鋼廠到貨延遲，形成“節(jié)前低庫存-節(jié)后集中到貨”的累庫模式。
五、進出口
2025年熱軋板卷進出口格局呈現(xiàn)階段性收縮與結構性機會并存。東南亞及中東市場維持穩(wěn)定采購，但歐美市場需求疲軟疊加貿易壁壘升級，出口增速明顯放緩。8月國內熱軋出口量環(huán)比下降12.3%，9月延續(xù)回落趨勢。與此同時，進口資源因國內外價差倒掛有限，整體增量可控。在內需節(jié)前趨弱、外需支撐減弱的雙重壓力下，四季度出口對價格的拉動作用或將邊際減弱，產業(yè)重心進一步向成本調控與庫存優(yōu)化轉移。與此同時，國內鋼廠主動調整出口節(jié)奏，根據(jù)市場反饋動態(tài)控制發(fā)運節(jié)奏，避免集中到港加劇國內供應壓力。隨著四季度傳統(tǒng)淡季臨近，疊加北方環(huán)保限產逐步加碼，供給端收縮預期增強，或將部分對沖累庫帶來的價格壓力。而在成本端，鐵礦石與焦炭價格高位震蕩，鋼廠利潤持續(xù)承壓，倒逼其進一步優(yōu)化原料庫存結構與排產計劃。預計在低周轉、高成本環(huán)境下，熱軋板卷價格將維持窄幅波動格局。
六、需求端
1. 汽車行業(yè)：新能源驅動結構性增長
汽車行業(yè)作為熱卷需求的核心領域，2024年產銷分別完成2790.3萬輛和2794萬輛，同比增長2.9%和3.7%，2025年延續(xù)小幅上行趨勢。其中，新能源汽車成為關鍵增長點，不過傳統(tǒng)燃油車市場仍承壓運行，行業(yè)內部需求分化進一步加劇。
2. 工程機械：基建投資提供邊際支撐
受基建投資增長帶動，工程機械行業(yè)需求呈現(xiàn)回暖跡象。2024年1-11月挖掘機銷量181762臺，同比增長1.9%；2025年3月單月內銷1.95萬臺，同比激增28.5%，1-3月累計內銷同比增長38.3%。
3. 房地產與鋼結構：需求收縮壓力顯著
房地產行業(yè)持續(xù)低迷是拖累熱卷需求的核心因素。2025年1-8月全國房地產新開工面積3.98億平方米，同比大幅下降19.5%，竣工面積同比下降17%，直接導致鋼結構用鋼需求承壓。房地產新開工面積同比下降19.5%，創(chuàng)近年來同期最大降幅，直接導致鋼結構、機械等下游行業(yè)訂單收縮，成為壓制熱卷需求的首要因素。
七、總結
隨著四季度傳統(tǒng)淡季臨近，下游用鋼需求回升乏力，供需弱平衡狀態(tài)難以打破。當前庫存雖處累庫初期，但終端消化能力偏弱將延長去化周期，市場對后續(xù)價格走勢普遍持謹慎態(tài)度。在此背景下，熱軋板卷價格上行缺乏持續(xù)驅動力，短期或圍繞成本線窄幅震蕩。盡管原料端支撐仍存，但高企的鋼廠開工率與滯后到貨形成的隱性庫存壓力逐步顯現(xiàn)，預計節(jié)后去庫進程將明顯放緩，社會庫存或在年內首次出現(xiàn)“節(jié)后反向累積”。反觀國內宏觀政策持續(xù)發(fā)力穩(wěn)增長，基建審批提速或帶動用鋼需求邊際改善，但傳導至實際采購端尚需時間。在供需弱平衡與成本支撐的拉鋸中，市場或將延續(xù)“上有頂、下有底”的震蕩格局，價格彈性受限。熱軋板卷價格在成本支撐與需求疲軟的博弈中維持窄幅波動，市場觀望情緒濃厚。雖有政策預期托底，但實際需求釋放不足，庫存去化壓力逐步累積。預計10月中旬前熱軋板卷價格或將承壓運行，延續(xù)震蕩偏弱格局。